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吁請盡快修訂上市公司股份回購制度

  朱邦凌

  證監會近日要求加大相關基礎性制度的改革力度,抓緊完善上市公司股份回購制度,促進上市公司優化資本結構、提升投資價值。繼鼓勵分紅之后,股份回購受到了監管層的高度重視。

  早在2005年,證監會就制定了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》,并在2008年公布了《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定》,為上市公司積極回購股份提供了指引。A股市場曾出現過三次上市公司回購股份浪潮。今年以來,多家上市公司以大筆資金回購股份。數據顯示,截至7月30日,已有165家公司發布了股份回購計劃,回購規模上限達537億元。大約100家公司實施了回購,回購資金規模已達124億元,規模創新高。美的集團公告稱,擬以自有資金40億元回購股份,成為A股歷史上最大規模股票回購方案。不過,A股上市公司股份回購制度在實踐中暴露出一些問題,出了一些偏差。因此,當下急需結合A股的實情,修改完善十幾年前制定的回購辦法。

  2005年股份回購辦法規定:“上市公司回購社會公眾股份是指上市公司為減少注冊資本而購買本公司社會公眾股份并依法予以注銷的行為。”回購股份,對上市公司具有正向作用:一是使公司股價上升或者穩定公司股價,維護公司形象。股份回購注銷以后,在外流通股份變少,股價自然水漲船高。二是提高資金使用效率。當公司可支配的現金流大大高于公司投入項目所需的現金流時,公司可用富裕的現金流回購部分股份,從而提升每股盈利水平,提高凈資產收益率。三是作為實行股權激勵計劃的股票來源。四是作為上市公司反收購的有效工具。

  環視世界,美國蘋果公司本季通過股票回購返還股東200億美元,將其股價推至高位,成為全球首家市值突破萬億美元的上市公司。再看港股,2010年以來港股公司回購金額持續增長,年均增速接近30%。全部港股公司2010年回購額僅為46.5億港元,2017年總回購額達263.2億港元。本輪集中回購從今年4月開始,近四個月內累計回購172億港元,其中7月單月回購超100億港元,創港股單月回購金額紀錄。

  對比境外上市公司的回購股份,A股上市公司的股份回購至少存在這樣一些問題:首先,部分上市公司將股份回購單純作為穩定股價的手段,作為救急之用。公司回購時機大都選擇在股價急挫之際,希望能借此穩定股價。前期不少推出回購預案的公司,多存在股東大比例質押股權。有的公司希望通過股票回購穩定或提振股價,或許出于降低大股東股權質押爆倉壓力的考慮。而由于限定了較低的回購價格,一旦股權質押危機解除,回購就不了了之。正因為與境外公司在股價上漲過程回購的邏輯不同,A股公司迄今少有在股價上升期推行回購股份的案例。

  其次,以市值管理、員工股權激勵為目的的回購占比高。A股存在大量因激勵對象離職以及業績不達標等因素而實施的股票回購,也就是這些回購幾乎沒有對二級市場上的股價產生正面影響。大多數A股的回購并沒有減少股票數量,只是換了持有人,一旦市場行情好轉、股價上漲,這些股票又會拋向二級市場。蘋果等公司回購股票,都是直接將回購的股票注銷,這樣市場上流通的股份變少,每股收益提升,股價自然上漲。

  再次,A股股份回購總體規模不大。今年上半年美國上市公司累計回購了逾6700億美元股票,回購規模已超過2017年創下的5300億美元紀錄。A股回購金額雖然也創出了歷史新高,但耗資僅135億元。

  還有,A股回購股票的上市公司結構也不太合理。提出回購計劃的大多數是處于業績成長期的中小企業,而那些處于成熟期的藍籌股反而很少回購。上市公司回購股份,自然要求上市公司現金流充裕,而中小公司本來現金就不充裕,拿出一大筆錢回購勢必影響公司未來的成長。因此,回購股份應以處于成熟期的大型企業為主。滬深股市不少藍籌股有大量的賬面現金,經營也進入了穩定增長階段,不需要大規模擴張。為此,在相關制度設計上,應大力鼓勵這樣的上市公司在分紅的同時,積極回購股份。

  (作者系資深市場觀察分析人士)

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